赢了业绩，但输了股价？
蜜雪冰城广州珠江新城某门店。时代财经摄。
外卖平台疯狂"撒钱"，养肥了现制新茶饮。
上半年，多家现制茶饮企业实现了营收增长。其中，蜜雪集团（02097.HK）以 148.7 亿元的营收位居赛道榜首，收入同比增长 39.3%。截至上半年，其全球门店总数突破 5.3 万家。
紧随其后的，是门店总数超 7000 家、客单价在 15-20 元区间的霸王茶姬（CHA.NASDAQ），期内实现营收 67.25 亿元，同比增长 21.61%。成功跻身"万店俱乐部"的古茗（01364.HK）则排名老三，营收达 56.63 亿元，同比增幅 41.2%。
盈利能力方面，上述三家企业继续位列第一梯队。2025 年上半年，蜜雪集团、霸王茶姬与古茗的净利率分别达到 18.3%、19.4% 和 19.2%。
从营收规模、增速和盈利能力来看，茶百道（02555.HK）与沪上阿姨（02589.HK）则处于中游档位。上半年，茶百道营收 25 亿元，同比增长 4.3%，净利率 13.32%；沪上阿姨营收 18.18 亿元，同比增长 9.7%，净利率 11.2%。
整体而言，上半年，上述五大现制茶饮品牌净利润近 62 亿元，共计新增近 9000 家店。
而作为"茶饮第一股"的奈雪的茶（02150.HK），成为上半年唯一业绩下滑的头部品牌。期内，其营收 21.78 亿元，同比减少 14.4%。尽管净亏损同比大幅收窄，但仍录得 1.19 亿元净亏损。
时代财经制表。
值得一提的是，自 4 月起，互联网平台掀起外卖补贴大战，现制茶饮企业首当其冲，行业价格战进一步加剧。
不过面对"补贴大战"，不同茶饮品牌也呈现出不同的姿态，有品牌门店接连爆单，有品牌基于自身考量则选择拒绝参于。
与此同时，布局现磨咖啡业务、加速海外门店扩张，成为各茶饮品牌寻找新收入增长极的共同战略选择。随着现制茶饮赛道愈发拥挤，各企业的业务主场日趋交融，未来各品牌的发展之路注定不会轻松。
外卖平台"三国杀"：雪王狂飙，霸王受伤
今年上半年，京东、美团与淘宝三大平台间的外卖"三国杀"正式开启，现制茶饮行业成为补贴战的主阵地。
补贴战对茶饮品牌业绩的影响，也体现在了上半年的财报。
在此前召开的业绩说明会上，蜜雪冰城全球首席运营官时朋透露，集团一直在密切关注外卖大战影响，通过与加盟商共同把握此次补贴机会，直接推动了国内店均营业额提升，增量订单也显著提升了门店盈利能力。上半年，蜜雪集团营收与净利润的同比增速分别高达 39.3% 与 44.1%。
而目前门店数量 8444 家、外卖订单收入占比长期超过五成的茶百道，也受到补贴战的明显拉动。根据茶百道管理层透露，今年二季度，品牌单店日均 GMV 达到近一年来的季度最高水平，环比一季度提升约 15%。
不同于产品定价偏低的同行，"坚决不打价格战"的霸王茶姬在补贴战中则受到明显冲击。
在门店持续新增的同时，上半年，霸王茶姬中国门店的总 GMV（商品交易总额）与单店月均 GMV 均出现下跌。今年第二季度，霸王茶姬中国门店总 GMV 为 78.68 亿元，环比第一季度下跌 2.24%；单店月均 GMV 为 40.44 万元，环比下跌了 6.39%，同比下跌了 24.83%。
此外，第一季度和第二季度，霸王茶姬中国门店的同店销售额增长率分别为 -19.1% 与 -23.1%。
针对二季度月均 GMV 和同店销售额两个指标下滑，霸王茶姬全球 CFO 黄鸿飞在财报会议上解释称，主要是因为 2024 年异常强劲的第二季度数据；其次，霸王茶姬选择不参与短期导向的折扣活动，但外卖平台价格战的加剧，导致了部分客源暂时分流，影响了销售表现。
外卖大战时现制茶饮店的订单量。时代财经摄于 7 月。
此外，长期扎根三四线的杭州品牌古茗，在本轮外卖大战中也参与得相当克制。
半年报业绩会上，古茗董事会主席兼首席执行官王云安表示，公司上半年业绩受外卖大战拉动有限，当第三季度平台竞争加剧时，古茗并未激进地跟进，而是拥抱堂食。第二季度，古茗接连上线了定价 1 元的"一杯冰水"、2.5 元的"鲜活柠檬水"等低价产品。上述产品均不支持外卖点单，主要用于为堂食场景引流。
上半年，在收入同比增幅超过 40% 的同时，古茗的单店 GMV 为 137.05 万元，单店日均 GMV 为 7600 元，上述两项指标同比增幅均超过 20%。
当前，外卖补贴大战仍未结束，但多名现制茶饮企业高管均指出，补贴战或对品牌中长期建设造成负面影响。
蜜雪冰城全球首席运营官时朋坦言，外卖大战对品牌门店的服务质量、店员体验、消费者体验都造成了一些负面影响。霸王茶姬创始人张俊杰认为，外卖价格战对加盟商的利润、品牌建设有巨大的伤害，消费者不会因补贴而增加对品牌的忠诚度。他明确表示霸王茶姬的第一大原则是坚决不打价格战，也不会降低服务和产品的质量。
而随着外卖补贴大战的周期持续拉长，资本市场对茶饮赛道的预期也开始下调。第三季度以来，蜜雪集团、古茗、霸王茶姬的股价整体下行。截至 9 月 3 日收盘，蜜雪集团、古茗与霸王茶姬的股价较 7 月 3 日的收盘价，下跌幅度分别为 20.58%、18.39% 与 32.6%。
此外，8 月 28 日，蜜雪集团发布半年报后，高盛发表研究报告，维持对蜜雪集团的"买入"评级，但目标价从 599 港元降至 570 港元
茶饮大军杀入咖啡圈，瑞幸、库迪迎劲敌
外卖补贴战让现制茶饮行业的厮杀更加激烈，各品牌由此更加注重探索副业增长极。现制咖啡赛道，成为了头部茶饮品牌着重布局的领域。
上半年，蜜雪集团旗下现制咖啡品牌幸运咖明显加速了全国拓店节奏。今年初，幸运咖喊出了规模突破万店的目标。截至 7 月，幸运咖已签约门店数超过 7000 家。过去主要在三、四线城市开店的幸运咖，今年中还调整了加盟政策，鼓励加盟商向一线与新一线城市扩张。
8 月，幸运咖的海外首店在马来西亚开业。
图源：pexles
为了幸运咖的万店规模扩张，蜜雪集团也加大对咖啡供应链的投资。今年 5 月，蜜雪集团跟巴西签署了 40 亿元的采购意向订单，其中便包括咖啡豆等产品。
与蜜雪集团一样想在咖啡赛道发挥规模优势的还有古茗。近年来，古茗一直通过在门店配备咖啡机的方式布局咖啡业务。财报显示，截至 2025 年 6 月 30 日，古茗超过 8000 家门店已配备咖啡机。为了推广旗下咖啡产品，6 月，古茗还宣布吴彦祖成为古茗咖啡品质合伙人。
古茗创始人王云安在业绩说明会上透露，目前，古茗的单店咖啡日均销量在 60 到 80 杯，较 2024 年下半年已有显著增长。
尽管现制咖啡赛道已站着瑞幸、库迪与星巴克三大巨头，但随着市场教育成熟，跨界而来的现制茶饮品牌仍有可能啃下一块蛋糕。
东南亚快"塞不下"了，北美成新战场？
资本加持下，今年上半年各品牌海外市场布局明显提速。
4 月登陆纳斯达克后，霸王茶姬的海外开店速度明显加快。第二季度，霸王茶姬海外新开门店数量达到 39 家，第一季度为 13 家。其中，在马来西亚、新加坡、印度尼西亚与泰国的新开门店数量分别为 21 家、6 家、8 家与 3 家。今年第二季度，霸王茶姬中国市场 GMV 同比增长了 14.29% 至 78.68 亿元，而海外市场的 GMV 则同比增长了 77.38% 至 2.35 亿元。
值得注意的是，作为中国现制茶饮出海第一站的东南亚市场，已经逐渐变得拥挤。
截至 2025 年 6 月 30 日，蜜雪冰城在东南亚的门店数量超过 4000 家，霸王茶姬的门店数量则达到 207 家。此外，截至 8 月，国内另一性价比茶饮品牌甜啦啦，在印尼的累计签约门店数量则达到 130 家。
上半年，对于布局较早的越南与印尼市场，蜜雪冰城开始对存量门店进行运营调改与优化。受此影响，蜜雪冰城的海外门店数量有所下滑，截至 6 月 30 日，蜜雪冰城海外门店数量为 4733 家，较 2024 年底时的 4895 家减少了 162 家。
各茶饮品牌也将视线投往更广阔的全球市场，北美则成为中国现制茶饮新战场。
今年 4 月底，霸王茶姬在美国开出首店。为增强品牌在北美的扩张能力，霸王茶姬还委任了曾担任星巴克中国区首席营销官、洲际酒店集团首席商务官的艾米丽 · 张（Emily Chang）担任北美地区首席商务官。以及曾在荷兰兄弟咖啡（Dutch Bros Coffee）担任高级开发副总裁的亚伦 · 哈里斯（Aaron Harris）担任北美地区首席发展官。
根据喜茶 8 月公布的数据，过去一年，喜茶海外门店数量增长超过 6 倍，在美国市场实现了从 2 家到 30 余家的增长。而 2024 年以来，茉莉奶白与茉酸奶都将海外首店开在了北美地区。
今年 4 月，蜜雪冰城哈萨克斯坦首店开业，海外门店版图扩大到中亚市场。截至 6 月 30 日，茶百道的海外门店已开设 21 家，其中于韩国的门店数量达到 11 家。截至目前，茶百道在韩国的门店数量已达 18 家，并已在韩国取得了特许经营资质，具备规模化连锁经营能力。
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